“深”币圈“雷曼式危机”疑似上演，多家机构濒临倒闭。 加密货币市场有未来吗？

记者 | 刘晨光冯赛琪

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加密货币市场寒冬来临，今年雷雨不断。

截至6月27日12:00，比特币交易价格徘徊在2.1万美元附近，较去年11月的峰值下跌近70%。 当时，比特币一路飙升，一度涨至6.9万美元左右。

除了比特币，其他加密货币也遭受了大幅损失。 从去年 11 月到今年 6 月中旬，整个加密货币市场的总市值从峰值的 3.2 万亿美元跌至 1 万亿美元左右，最低时不到 9000 亿美元。

“雪崩”之下，持有此类资产的个人和机构损失惨重。 持有43200个比特币的特斯拉损失了约5.3亿美元。 加密领域最大的风险投资公司三箭资本即将破产。 加密货币借贷巨头 Celsius 和 PayPal Finance 也处于危险边缘。

是什么触发了加密货币市场的暴跌？ 这是不是“雷曼式危机”的重演？ 以比特币为首的加密货币市场还有未来吗？ 近期的市场动荡给投资者带来哪些启示？

去杠杆下，多家机构濒临险境

今年5月，“算法稳定币”UST与美元脱钩引发“币祸”。

市值一度高达410亿美元的LUNA币在短时间内暴跌。 价格从近 90 美元跌至不到 0.0001 美元。 曾被称为币圈史上最大的“黑天鹅”。 LUNA币的暴跌直接导致加密领域最大的风险投资公司之一、对冲基金之一的三箭资本（Three Arrows Capital：3AC）破产。

公开资料显示，三箭资本于2012年由朱苏和凯尔戴维斯两位毕业于哥伦比亚大学的前交易员创立，此前总部位于新加坡。

三箭资本自成立以来，一直专注于加密货币领域的投资。 除了直接投资比特币、以太坊等加密货币外，还投资DeFi、NFT等各类加密项目。 数据显示，三箭资本此前管理的资产规模超过100亿美元，是加密货币领域最活跃的投资机构之一。

三箭资本非常重视加密资产。 其创始人朱苏曾认为比特币未来会涨到250万美元，总市值将与黄金媲美。

此次LUNA币暴跌，三箭资本损失惨重。 高杠杆让三剑资本享受牛市，但杠杆的反作用力很快显现。 该机构花费了大约 5.6 亿美元购买了 1090 万枚 LUNA 币。

暴跌之后，三箭资本对LUNA项目的数亿美元投资几乎为零。

为维持正常运营，三箭资本卖出了约17万个以太坊，旗下NFT基金StarryNight已将旗下70个NFT藏品全部清空。 这也导致了以太坊价格的进一步暴跌。

数据显示，以太坊价格在6月18日跌破1000美元，重回“三位数”时代，最低为880美元。 它在 2021 年 11 月达到了 4,800 美元的峰值价格。

拥有 170 万用户的加密货币借贷巨头 Celsius 也濒临崩溃。 这是在 Celsius 宣布由于“极端市场条件”而暂停账户之间的所有提款、掉期和转账之后不久。

随后，加密市场的更多“大雷”也相继被引爆。

总部位于香港的加密货币借贷公司 PayPal Finance 最近通知客户，由于“异常的流动性压力”，它将暂停所有产品的赎回和提款。 该公司在其网站上的一则通知中表示：“我们正在与所有相关方就我们为最好地保护我们的客户而采取的行动进行密切沟通。” 比特币、以太坊和稳定币的借贷和交易服务。

在这种情况下，一些交易所开始寻求稳定市场的措施。 6月16日，加密交易平台AEX宣布暂停比特币、以太坊等主流资产提现36小时。 6月17日，加密交易平台Babel Finance宣布暂停所有账户赎回和提币功能，称其面临较大的流动性压力，行业内已发生传导性风险事件。

此外，一些与加密货币相关的平台已经开始裁员。 例如，货币交易和借贷平台 BlockFi 的首席执行官扎克·普林斯 (Zac Prince) 于 6 月 13 日宣布，该公司计划裁员 20%。

雪崩之际闪现“雷曼式危机”？

风从清平的尽头吹来。 2008年雷曼兄弟的破产引发了全球金融危机。 现在，Luna归零引发的“蝴蝶效应”正逐渐席卷整个币圈。

从业内人士的角度来看，本次加密货币暴跌背后的逻辑与次贷危机非常相似：都是建立在经济整体收缩的前提下。 随着加密货币涉及实体的杠杆率不断提高，一旦价格大幅回撤，势必会对数字货币的价格产生重大影响。

以三箭资本为例，其重金买入的月神币并没有在市场上交易流通，而是几乎全部质押在链上，也就是号称年化20%的Anchor钱包回报。

此外，还有网友爆料，三剑资本不仅用自己的钱大量购买Luna币，还通过贷款从多家对冲基金和交易对手处获得资金持有Anchor钱包中的UST，然后将这些资产进行转移它被打包成收益率约为8%的理财产品，并出售给大量加密货币机构。

也就是说，这种层层递进的次级贷款模式，与“雷曼兄弟”倒闭时的情况如出一辙，都体现了一个非常脆弱的杠杆生态。

根据Coinglass此前公布的数据，截至6月19日8时，过去24小时加密数字资产领域共有15万人遭遇爆仓，爆仓金额高达5.67亿美元。

根据彭博亿万富翁指数，在去年 11 月比特币价格的“高潮”期间，七位与加密货币相关的亿万富翁总共损失了 1140 亿美元。

前对冲基金经理叶凯认为，高杠杆是新兴市场发展的一个特点。 抵押贷款本身正在增加杠杆作用。 这与法定货币的发展是一样的。 银行肯定会加杠杆，然后如果过热导致通货膨胀，他们就会降低杠杆。

他表示，加密市场的资金也是通过法币市场的杠杆获得，加密市场没有成熟的保险/再保险市场来对冲机构。 大量的对冲来自一种叫做“delta one”的金融衍生品。 市场结构非常容易清算。

“大量的delta来自以太坊，其透明但缓慢且拥挤的自动执行只会减慢对冲过程，并可能增加清算量，导致投资者蒙受更多损失。” 叶开分析道。

兴图金融研究院研究员黄大志坦言，加密货币加杠杆应该是常态。 加密货币的特点之一就是涨跌剧烈，短时间内可能涨几十倍。 正因如此，很多人会抱着一夜暴富的心态，进而加杠杆。

“还有人希望通过这种加杠杆的方式，在短时间内收回本金。另外，从全球范围来看，这种加杠杆方式缺乏有效监管。” 黄大志指出。

不过，在一位对冲基金经理看来，传闻中的“雷曼兄弟时刻”或许并不完全适用于此次暴跌，但从中确实可以吸取很多教训。

“雷曼事件的发生是由于衍生品开发过度，使得非常复杂的衍生品固有的相关风险难以或不易被解读和分散，很大程度上是由于衍生品开发过于复杂和高杠杆导致的” 该人士认为，目前加密货币的线性金融衍生品杠杆过高，而保险和再保险市场规模过小。“这恰恰表明加密市场处于起步阶段，距离成熟市场还有很长的路要走”

与美元走势密切相关

界面新闻在采访中了解到，美联储加息对加密货币影响较大。 6月15日，美联储宣布将基准利率上调75个基点，这是自1994年以来的最大加息幅度。

美联储官员预计今年将继续大幅加息以抑制通胀。 18位美联储官员的利率点阵图预测中值显示，基准利率将在今年年底升至3.4%，这表明美联储很可能需要在年底前加息175个基点那一年。

黄大智告诉界面新闻，加密货币目前仍被认为是一种风险资产，其此前的暴涨也是因为一些国家出台了相关支持政策，但实际上全球第一个比特币交易场所是，作为一种全球性资产，加密货币与美元走势密切相关。美元。

叶凯对界面新闻表示，一方面受美联储加息等因素影响导致加密货币走低，另一方面高杠杆清算增加波动性，数据透明和自动执行机制链上没有缓冲空间。

他指出，如此大的跌幅，必然与宏观因素有关。 一直有这样一种说法，加密市场是抗通胀的好资产。 现在看来，答案显然是否定的。

“美联储加息、股市下跌，是因为很多大型投资机构采用低息贷款、高杠杆的方式买入股票。如果融资成本增加，一些被动投资机构会机械性地抛售股票来偿还债务，降低杠杆。”情况下，加密市场的下滑幅度会更大。”

对冲基金Cumulus Capital合伙人Steffen向界面新闻指出，目前存在一种对加密货币的极端观点，即加密货币是一种通胀对冲工具，因为这个市场没有央行操纵。 虽然后者是正确的，但前者是一个非常站不住脚的论据。

“由于纳斯达克指数下跌，加密货币也下跌，纳斯达克和比特币之间的相关性在最近的抛售中一直在上升。 加密货币能否与科技股脱钩还有待观察。 随着全球央行继续退出流动性，加密货币投资者也可能感受到其严重性。 此外，还有许多不太可靠的项目可能会受到挑战。” 斯蒂芬分析道。

“新兴市场教父”马克莫比乌斯此前表示，比特币是股市底部的领先指标。

加密资产的暴雷会影响其他经济领域吗？ 研究加密货币的美国大学法学教授希拉里艾伦并不担心最新的行业动荡正在蔓延到更广泛的经济领域。 不过，她认为，在加密投资者中，不少用户将自己的加密资产作为贷款的抵押品，一些拥有银行贷款的对冲基金也在押注加密货币。

加密货币市场有未来吗？

如今，整个加密货币市场都处于动荡之中。 这个数字资产有未来吗？

叶凯向界面新闻指出，目前，在去杠杆的周期中，短线投资的钱会离开。 加密市场与以美元计价的风险市场高度相关。 因此，当通胀预期得到控制时，很多机构会进入加密市场。

他认为区块链是对金融体系的一场革命。 银行/交易所应该在全球范围内没有门槛。 POS（一种股权证明），而加密市场将吸取传统金融市场的教训，全面发展。

“现货、期货等金融衍生品已经为大家所熟悉，现在也能看到一些问题，未来需要更多风险控制的衍生品会像期权市场一样发展壮大。” 叶开指出。

黄大志认为，市场走势难以预测。 从历史上看，不同加密货币的走势本身就很难准确判断，历史上也没有表现出周期性特征。 尤其是加密货币越小，受到影响的因素就越多。 除了全球利率走势外，还会受到主权国家央行金融政策的影响。

Absolute Strategy Research 的联合创始人兼首席执行官 Ian Harnett 近日在接受媒体采访时表示：“在这种环境下，我们仍然会出售此类加密货币。” 他坦言：“这真的是一场流动性游戏。在我们看来，它既不是货币，也不是商品，更不是保值手段。”

Harnett 指出：“比特币在流动性充足的世界中表现出色。 当流动性被抽走时——这正是央行目前正在做的事情——你会看到这些市场承受着极大的压力。 ”

投资界的知名人士也对比特币的性质表示担忧，巴菲特曾表示比特币不是一种生产性资产，也不会产生任何有形资产。 存在于虚拟世界中的加密数字资产市场往往容易受到危机的影响，任何负面事件都会被放大。

微软创始人比尔盖茨近日也在公开场合指出，加密货币项目是一个基于“愚人论”的骗局。 也就是说，只要找到一个更傻的人接管投资人的资产，即使资产是一文不值的垃圾，投资人也能赚到钱。

瞿必轩 博士长期从事海外金融市场研究的金融学博士告诉界面新闻，比特币作为一种去中心化的点对点现金系统的社会实验，其底层逻辑在于用“分布式”代替“中心化”而采用公平高效的激励机制，使得作恶的成本远大于作恶的收益，这也是比特币能够运行超过12年，没有任何安全问题/黑客问题的根本原因。

“目前，加密世界中有数以万计的代币资产，其中包括以太坊，其基础设施设计也源自比特币的底层逻辑。分布式、抗审查、不可篡改、无限可分、低成本运行，这些都是加密资产相对于传统资产的优势，在未来3-5年内，将会诞生更多基于比特币和以太坊的现象级应用。” 曲碧轩补充道。

上述对冲基金经理指出，显然全球第一个比特币交易场所是，以比特币为首的数字货币在这波跌势中并未复苏，其未来走势也见仁见智。 “隐藏在加密货币背后的数字技术，未来仍有一定的发展空间。”